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分類

編輯

傳統(tǒng)金融理論

傳統(tǒng)金融理論對經(jīng)濟(jì)主體的偏好和金融資產(chǎn)的收益率的概率分布狀況都有著嚴(yán)格約束的假設(shè)。這些嚴(yán)格的約束導(dǎo)出了一個*的理論框架，即經(jīng)濟(jì)主體對金融資產(chǎn)的選擇主要依據(jù)資產(chǎn)收益的平均值和方差程度。由這個理論框架所直接推導(dǎo)出來的理論就是我們所熟悉的資產(chǎn)組合選擇的平均值一方差理論(the　mean—variance analysis)。1955年，現(xiàn)代“共同基金定理”的思想之父——馬克維茨(M·Markowitz)先對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論進(jìn)行了探索。按照該理論，由于投資收益是不確定的，故通常用概率函數(shù)來刻畫投資收益可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，用資產(chǎn)的實際收益率對預(yù)期收益率的背離程度來測度資產(chǎn)收益的不確定性，即風(fēng)險?；谶@種收益與風(fēng)險的理念，投資者運用效用大化的決策準(zhǔn)則，在所有可能的投資方案中集中求出投資決策的優(yōu)解。

套利定價理論

資本資產(chǎn)定價模型揭示出了在資本市場達(dá)到均衡時資產(chǎn)收益(資產(chǎn)定價)的決定機(jī)制。但是，該模型基于眾多的假定，其中一些假設(shè)與現(xiàn)實不甚吻合，并且一些經(jīng)驗結(jié)果與模型相悖。這就促使人們?nèi)ソ⑿碌慕鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)理論。

斯蒂芬·偌斯(Stephen·A·Ross)于1976年提出了一種新的資本資產(chǎn)均衡理論。這就是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的第二種研究方式，被稱為套利定價理論(Arbitrage　Pricing　Theory，APt)。該理論認(rèn)為風(fēng)險可由幾個因子產(chǎn)生，而不像CAPM那樣基于一個風(fēng)險因子，這與許多經(jīng)驗結(jié)果相吻合。并且，CAPM是APT的一個特例，后者的假定又大大少于前者的假定。因此，普遍認(rèn)為，APT是CAPM的一個較好的替代理論。

公司融資結(jié)構(gòu)理論

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第三個方面的文獻(xiàn)集中于討論公司的融資結(jié)構(gòu)問題(The　Financial　Structure)。*格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)1956年在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上共同發(fā)表的“資本成本、公司融資和投資理論”(MM定理)，標(biāo)志著現(xiàn)代公司融資結(jié)構(gòu)理論的形成。它所揭示出來的無關(guān)性結(jié)果與我們的常規(guī)性思維相矛盾。我們甚至可以斷定，在公司融資結(jié)構(gòu)理論方面將不再會有其他類似的與常規(guī)思維相差程度如此之大的理論結(jié)論。因此，MM定理居然認(rèn)為，公司的融資結(jié)構(gòu)及其股息政策對公司的價值毫無影響。畢竟，我們通常都認(rèn)為，融資結(jié)構(gòu)對一個公司的成功來說很關(guān)鍵，并且股票市場對一個公司的股息政策相當(dāng)敏感。

MM定理發(fā)現(xiàn)的重要性曾經(jīng)被廣泛地誤解了。MM定理固然指出了公司融資結(jié)構(gòu)的無關(guān)性，然而它更重要的意義在于，它含蓄地引導(dǎo)了人們開始去認(rèn)識所有建立在*金融市場假設(shè)的基礎(chǔ)之上的模型的不足。它不僅驅(qū)使人們不去接受公司融資人員的有關(guān)建議，而且指出了這些建議所賴以成立的理論基礎(chǔ)的不足之處。

金融市場不*性理論

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第四個方面的發(fā)展就是關(guān)于金融市場的不*性(incompleteness)的研究。進(jìn)入90年代以來，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)正式被引入對金融市場和金融制度的研究，標(biāo)志著現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)入了——個新的發(fā)展階段，也是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的新發(fā)展成果。這方面的文獻(xiàn)都試圖放棄*市場難題中的某——條件，比如條件之一——存在可供單個的金融索償權(quán)交易的一系列市場。而關(guān)于市場不完善的假設(shè)與*市場難題的一個根本性的分歧在于關(guān)于信息不對稱的假設(shè)之上。由于允許經(jīng)濟(jì)主體擁有不同的信息，他們相關(guān)的行為改變了，由此市場交易難題的基本方面也隨之改變了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體不能夠觀察到貿(mào)易的標(biāo)的物或者不能觀察到市場上所有其他人的行為時，市場交易就變得相當(dāng)困難了。有關(guān)不對稱信息的文獻(xiàn)已經(jīng)研究出了在有借款意愿的人和有貸款意愿的人之間所存在的優(yōu)制度安排。在這里，有借款意愿的人和有貸款意愿的人所接受到的信息并不是一樣的。

不對稱信息的介紹為激勵問題的研究開辟了道路。一旦契約雙方不能以相同的成本獨立地觀察到金融市場上的信息，那么，其中的一方就會有假裝的傾向。他通過假裝，從而誘導(dǎo)另外一方去作出與其自身利益相反的決策。這種類型的激勵問題破壞了金融市場上契約的原本內(nèi)在運行機(jī)理，進(jìn)而使得建立在對相互利益的期待基礎(chǔ)上的市場交易無法成立。簡言之，激勵問題可能導(dǎo)致市場的關(guān)閉。同時，激勵問題又會刺激其他類型的制度安排的發(fā)展，這些制度安排主要功能將是充分吸收和控制信息問題。